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许哲老师访谈实录(上):矿工如何使用加密货币衍生品增强收益?

2020-01-23 21:56:07 来源:知矿大学 作者:知矿大学 阅读:5585 涉及币种: 比特币
   
矿工如何使用加密货币衍生品增强收益?

在《【直播预告】矿工如何使用加密货币衍生品增强收益》一文中,许哲分享了挖矿的核心要素矿工的不同本位思维币价波动给矿工带来的风险

在 1 月 20 日德瑞大学联合知矿大学举办的直播专访中,许哲继续分享了:矿工可能面临的风险期货套保

以下是许哲访谈实录:


 01 
矿工可能面临的风险

矿工面临的最大风险还是币价波动。如果大家有关注挖矿界的话,矿工什么时候日子比较好过呢?就是比特币(或者矿工挖的其他币)涨得特别好的时候,日子就好过;币价下跌的时候,矿工的日子就比较难过,币价是决定矿工收益的最大的风险因素。

第二个比较头疼的问题是挖矿难度增长的问题。比特币的协议是开放的,没有门槛,有任何人只要愿意买矿机都可以参与挖矿,这就会导致挖矿这个行为本身如果有收益的话,会符合收益梯度下降的原理,就不断会有其他人参与进来,使得挖矿难度上升。因为 BTC 平均每十分钟出块的区块奖励是固定的,就意味着总奖励是确定的。总奖励确定的情况下,参与的人越多,每个人平均分配到的收益就越少。你的支出是固定的,收益可能会变少,这是另一个比较大的风险。

这两大风险是矿工面临的最主要风险,还有其他一些风险。比如,矿场有自然灾害;供电机突然断电,或者发生一些电力故障;还有一些矿机质量不是很好,会发生不能用、老坏,送去维修的话等待时间比较长;托管的矿场交通不太方便,进进出出有问题等等。这些风险七七八八都有,但不是最核心的,因为挖矿行业现在也蛮成熟了,相关的服务已经充分竞争,不是太靠谱的矿池、矿场跟运维公司会被市场淘汰掉。

所以,矿工必须要面临的最大问题,还是币价的波动和挖矿难度的波动。


 02 
最简单的策略是期货套保

现在有了关于比特币的金融衍生品之后,币价的波动是有办法规避的,最简单的方法是使用期货(Futures)

期货合约是一种远期合约,我们约定好在未来时间内以约定的价格去交易,这是非常可靠的。如果交易所没有问题的话,期货合约可以帮助你锁定未来卖出币的币价。这样的话,你就不用担心币价突然下跌了。比如说,你现在有一批矿机,到六月份你预计这批矿机能够产出 50 个比特币,你就可以去做空 50 个比特币的期货。现在比特币期货升水,现价是 8925 美元,不但未来卖出的币价是有保障的,你还能赚一点升水。期货升水指的是期货的报价比现价高出的溢价部分。

那这个做法就要比杠杆做空比特币的做法要来得更优。如果你是用杠杆做空的话,面临的问题是杠杆不是免费的,无论是借券性质的去借比特币卖空也好还是使用永续做空也好,你都会面临资费不确定性的问题。我们先不讨论借币做空,这个肯定是不划算的,因为你借币的话要支付利息。

永续(Perpetual)的原理类似,但永续设计得比较好,是模拟外汇合约(多币种互换)的原理设计出来的。多空通过用资金费率的方式平衡来把它收敛到正常的模式下,但它带有不确定性,你用永续去做空,有时候会比期货好,有时候会比期货差。

金融学中有无风险套利不存在假设定律,我们基本可以说,长期看的话,永续做多、做空的最终效果跟期货会收敛在很小的区间内,但是长期你熬不到,它会带来不确定性。期货的升水是确定的,从这个角度来说,期货合约一般是最优的。

这在其他市场上也是这样,比如拿新加坡交易所的橡胶合约来说。一开始,新加坡期货交易所给东南亚国家提供的橡胶主流合约是互换合约(Swaps)。橡胶的互换合约出了之后,很多现货商、交易商包括种植园,就拿互换合约去做套保。后来,交易所出了标准的期货合约(Futures),期货合约的成交量一下子就上去了,盖过了互换合约。因为期货合约不会面临资费不确定性的问题,它可以让到期的价格比较固定,这样财务预测的话会容易一些。

从原理上来说,做多永续、做空期货是没法进行无风险套利的,永续的价格肯定比期货低。现在这个情况是期货升水,那你做多永续、做空期货、持有到期,如果能产生无风险收益的话,这部分钱是不可能超过无风险利率的。这是金融学的原理,如果我们能构建出组合,它的收益能够高于无风险利率的话,那么这个组合的收益一定会收敛于无风险利率。因为白要的钱没有理由不拿,拿的人多了,套利空间就没了。

以,我不是太喜欢做这个,因为很多年前我是一个以套利交易为主业的交易者,这个行业有一种把自己慢慢作死的趋势。虽然没有金融工程假设的那么强,但是实际上这个原理还是比较站得住脚的。金融工程学说“无风险会被瞬间抹平”,这个是不对的,它会被慢慢抹平,但最后它的趋势是被抹平的,这个没有问题。

永续合约从长远来看,跟期货合约应该是等价的。但既然长远看起来它们会是等价的,而短期内永续合约又存在不确定性,那其实还是不如期货合约来得好。期货合约有确定性,矿工作为天然的比特币卖方,肯定希望有更好的溢价卖出,期货有确定性的溢价卖出,所以就不必去做永续合约上资费方不确定性的风险承受者。因为永续合约是根据供需来的,当市场狂热的时候,比如市场下跌得比较凶的时候,那空头需要支付比较高的费率给多头。而你作为长期的卖家来说,去支付冤枉钱不划算。但期货合约会保护你,就算期货合约暂时贴水,但到交割的那一天,依然会收敛于 Index,因为这个期货是现金交割的。

当然,也有一些交易所是实物交割,那么确定性就更强了,最后你需要把你实际挖到的 BTC 交割到交易所的地址上去。不过,现金交割的话就比较省事一点,只要 Index Engine 是安全的、没有出问题的话,两者是等效的。


 03 
如果选择套保,该做空多少BTC

第一种:法币本位/非比特币信仰者

法币本位的矿工可以用期货做空与「预期 BTC 产量」等价的 BTC。

具体做法是预估好比特币的产量之后,在期货上做空相应的比特币数量,这样你未来的收益就确定了。比如,你这批矿机到六月能挖 50BTC,那就做空 50BTC。那到了六月份的时候,你把 50 个挖出来的比特币以期货的价格交割掉,现金流是可以预测的。

这个做法是在挖矿难度不变(币价已经无关)、电费也没有剧烈的变化,再外加上矿场基本稳定这几个前提条件下做出的,类似于固收,也就是未来的现金流是确定的。既然未来的现金流是确定的,就可以把它折现到现值。如果未来我们能赚 50 个*$9000,大部分矿机都称斤论两按废铁卖了,那这个风险既要防,又不甘心失掉比特币未来上涨的空间。如果用期货全套的话,比特币暴涨你就享受不到了。

第二种:非纯法币本位/比特币信仰者

避免关机币价,可以用期货做空与「电费成本」等价的 BTC。

有没有两全其美(既防范关机风险、又能享受比特币暴涨带来的收益)的办法呢?那也是有的。矿工面临的比较大的障碍,就是大家常说的关机币价。矿机每个月产出的比特币全都卖掉之后尚且不足以支付电费,那挖矿就成了纯负收益的事情。纯负收益的事情持续做下去的话,离回本的时间是越来越长的,大家就会放弃,挖矿难度下降也是这些事情引起的。

所以说,矿工面临的风险敞口,可以再细分一个层次。除了说币价下跌带来收益下降,加上我们的刚性支出也就是电费支出,那你可以去把未来电费的法币支出的现金流先用期货锁定掉。

比如说,你这个月要付 10 万美元的电费,同时预估可以产出(在月初价值为)15 万美元的比特币,那你不要做空 15 万美元的比特币,因为这样你就等于是把比特币都交掉了(这应该是法币本位的做法),币价上涨跟你就没有关系了。你应该只做空跟电费等值的 10 万美元期货,这样到月底,你能够交出 10 万美元等值的 BTC,你的电费就有着落了。你的电费有着落了的话,剩下的 BTC 对你而言就是额外的东西。它上涨能够带来收益,当然下跌的话也会损失,但你不用担心关机这件事情了,因为你已经把电费在月初安排好了。

拿具体数字举例,现在三月份的期货合约报价是 $8732/BTC。到三月份现在还有 70 多天,你算一下 70 多天的电费一共折成美金是多少。如果你算得细一点的话,你可能还需要做人民币美元的期货。但如果我们先假定美元跟人民币汇率的波动没有那么剧烈的话,那你就先算一下到三月底要支付的电费,以美元计价,除以 8723,算下来是多少个就在期货上先做空多少个。这些币数应该是少于这一段时间内矿机能够产出的 BTC 个数,否则说明你的挖矿已经处于亏本状态了。

套保一定是还有利润空间的时候就开始做。你不能说我先不套,等一下不行了我再套,这个是不对的。套保应该在挖矿还处于有利润空间的阶段先套,你套完了之后就会发现到 3 月 27 号期货交割的那一天,电费已经有着落的情况之下,你还能额外有那些比特币,那这些比特币对你来说 Risk Free,不用担心币价如果暴跌你可能要关机。这种情况下就折中了,你既不用担心币价下跌到关机的程度,又可以享受到比特币上涨带来的额外收益。

研究到一步的时候,我们就会发现很有意思,这个组合意味着什么呢?意味着你有权利在未来一段时间内获得一定数量的 BTC,是不是听着挺熟悉的?这就很类似于看涨期权的定义。我们把电费通过期货 Futures 锁定了之后,就会发现在电费支付不出的风险已经被 Cover 的情况下,有矿机的投入,在未来一定的时间内,我们有权利获得一些 BTC。如果 BTC 发生历史性暴涨,我们可以享受到 BTC 上涨的所有收益。电费 Futures Cover 的这个组合就很类似于看涨期权。

那有没有再进一步把收益也确定了的组合呢?是有的,这下我们就要引入“期权”这个有力的工具了。

且听下回分解!



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